不知道能否串連在一起
- 國內五、十年期國債息率1月中見頂，A股2月頭見頂
- 滬港通三月份出現淨流出，過年前多支熱炒的大價股，過年後180度變臉
- 中國最新經濟數據，TSF同比下跌挺多，M2輕微下滑，或反映Hot Money下跌挺多。
中東局勢不會影響港股太多，反而是China Factor，但3月份PMI其實不差，到底什麼因素令國內的資產配置重新投入債券?
如上個月所講，敘利亞局勢將會升溫。敘利亞作為美歐俄在中東其中一個最重要的戰略地，誰也丟不起，而正當早前美國失去道德高地(打完ISIS)後正要撤軍，敘利亞化學武器事件又讓他們有理由繼續駐軍在敘利亞，是偶然還是必然?
敘利亞局肯定會再升溫，目前雙方只是熱身及試探階段。正如之前所講，美國如果要在中東針對俄羅斯的同時對付對中國的機會很低，所以大家最近好似聽唔到貿易戰有咩新發展。
2018年4月10日 星期二
3813 私有化失敗會否帶來機會?
- 公司85%以上收入尼自銷售Nike 及 Adidas的產品，簡單尼講，佢係中國版的馬拉松
- Nike 及 Adidas在大中華區的銷售增長維持15-20%的增長，持續嬴緊Market Share，3813係買Nike and Adidas中國業務的一個Proxy
- 上年第4季開始體育行業銷售增長明顯加快
- 私有化失敗後睇下有無低位可以執到貨 (當時聽到私有化時真係diu了一聲，大股東過去一年明顯做差盤數想低位私有化)
- Nike 及 Adidas在大中華區的銷售增長維持15-20%的增長，持續嬴緊Market Share，3813係買Nike and Adidas中國業務的一個Proxy
- 上年第4季開始體育行業銷售增長明顯加快
- 私有化失敗後睇下有無低位可以執到貨 (當時聽到私有化時真係diu了一聲，大股東過去一年明顯做差盤數想低位私有化)
2018年4月9日 星期一
第一季回顧及雜談
- 一二月份表現不俗，甚至在2月大跌時低位時Switch了部份到醫藥及教育股，可惜在三月份接連數個致命的操作上失誤，加上橙未到收成時，導致整體打回原形。幸好在三月底時，多隻新加入的股，包括風電，868，347，819，IMAX CHINA及彩生活在極短時間內上升不少，令整體再次彎道超車，什至放甩大市一條街。
- 近排大價股下跌，但部份中價股守得不錯，有基本因素支撐的公司及板塊亦持續創新高。隨著中國下游需求持續回暖，鋼鐵玻璃水泥等Materials或可再度看高一線，鋼鐵較睇好347。
- 中美兩國貿易戰持續升溫，多名白宮官員出尼講正在與中國談判(但同時否認這是貿易戰)，加埋侵侵在Twitter上的言論擺明要來敲詐中國，但無奈被中國反駁話從來沒有與美國接觸，即係有一邊係講緊大話...而中國立場挺明顯，你打我陪你打，不退讓是底線。這次美國是否錯判中國的決心？
- 敘利亞局勢再度升溫，美軍又有繼續駐軍在中東的理由，今次又是重覆數年前政府軍與反對派互相指對方使用化學武器，小小的敘利亞背後是大國博奕的影子，可憐的是當地人民飽受戰爭的苦。以目前美國的國力，是否同時有能力在中東與俄羅斯周旋時，與中國實行大規模的貿易戰?
- 近排大價股下跌，但部份中價股守得不錯，有基本因素支撐的公司及板塊亦持續創新高。隨著中國下游需求持續回暖，鋼鐵玻璃水泥等Materials或可再度看高一線，鋼鐵較睇好347。
- 中美兩國貿易戰持續升溫，多名白宮官員出尼講正在與中國談判(但同時否認這是貿易戰)，加埋侵侵在Twitter上的言論擺明要來敲詐中國，但無奈被中國反駁話從來沒有與美國接觸，即係有一邊係講緊大話...而中國立場挺明顯，你打我陪你打，不退讓是底線。這次美國是否錯判中國的決心？
- 敘利亞局勢再度升溫，美軍又有繼續駐軍在中東的理由，今次又是重覆數年前政府軍與反對派互相指對方使用化學武器，小小的敘利亞背後是大國博奕的影子，可憐的是當地人民飽受戰爭的苦。以目前美國的國力，是否同時有能力在中東與俄羅斯周旋時，與中國實行大規模的貿易戰?
2018年4月3日 星期二
2018年3月29日 星期四
2018年3月27日 星期二
短炒系列: 688中國海外發展: Contract Sales Growth加速，賭下Rerating
- 股價舊年成年跑輸哂，2017 Contract Sales 上升10%至2320.7億港元，扣返人民幣升值，升幅是單位數，遠遠跑輸其他同業(約47%)，這相信與公司內部政治鬥爭有關。
- 有睇開內房都知， Contract Sales Growth很多時都係股價催化劑，例如813同1813舊去Q3/Q4時Contract Sales Growth加速，股價即時出現Rerating。
- 中海 2018年Contract Sales Target set 係2900億，即係同比增長25%，雖然睇落同其他內房增長目標差很遠，但1) 我估計他們的目標是相對比較保守；及2) 以ROE vs PB去睇公司估值係遠遠落後於同業，Contract Sales Growth加速有條件使公司估值上升。
- 有睇開內房都知， Contract Sales Growth很多時都係股價催化劑，例如813同1813舊去Q3/Q4時Contract Sales Growth加速，股價即時出現Rerating。
- 中海 2018年Contract Sales Target set 係2900億，即係同比增長25%，雖然睇落同其他內房增長目標差很遠，但1) 我估計他們的目標是相對比較保守；及2) 以ROE vs PB去睇公司估值係遠遠落後於同業，Contract Sales Growth加速有條件使公司估值上升。
2018年3月25日 星期日
短炒一轉: 天能動力(819) (已補充)
- 天能動力下半年業績超預期，淨利潤同比增長60%+，全年淨利11.8億人仔，比同行超威做得好好多
- 鉛價上升使成本上升，但公司加到價，毛利率下半年同比只下跌0.1%，
- 鋰電池業務及再生鉛業下半年放量增長，終於兌現管理層多年的指引
- 手頭上淨現金增至16億人仔，目前市值88億港元
市差既情況下明天睇下可否執到平貨短炒一轉
注:不是值得長期持有的股票
2H17中國的鉛價比1H17上半約9.6%，超威(951)) 2H17的毛利率是11.2%，而上半年是12.8%，而天能下半年毛利率是13.3%，上半年是12.7%，兩者的差異或者在於成本控制上。鉛佔生產成本約60-70%，而天能擁有自己的廢鉛回收業務，而根據公司所講，獲得鉛的成本會較低。
而在下半年產能Ramp-up的情況下，估計自供鉛比率上升提升了毛利率。
在这里，废旧电池金属回收率可达99%以上，塑料回收率达99%，残酸回收率达100%。从这些废旧电池中提取的再生铅生产成本比原生铅低38%，能耗仅为原生铅的35%。相比于传统的原生铅生产方式，每生产一吨再生铅可节约标煤60%，节约水50%，减少固体废物60%，减排二氧化硫66%，成为制造业节能减排、生态文明建设的现实样本。
(http://www.financeun.com/News/2018322/2013cfn/174349538500.shtml)
- 鉛價上升使成本上升，但公司加到價，毛利率下半年同比只下跌0.1%，
- 鋰電池業務及再生鉛業下半年放量增長，終於兌現管理層多年的指引
- 手頭上淨現金增至16億人仔，目前市值88億港元
市差既情況下明天睇下可否執到平貨短炒一轉
注:不是值得長期持有的股票
2H17中國的鉛價比1H17上半約9.6%，超威(951)) 2H17的毛利率是11.2%，而上半年是12.8%，而天能下半年毛利率是13.3%，上半年是12.7%，兩者的差異或者在於成本控制上。鉛佔生產成本約60-70%，而天能擁有自己的廢鉛回收業務，而根據公司所講，獲得鉛的成本會較低。
而在下半年產能Ramp-up的情況下，估計自供鉛比率上升提升了毛利率。
在这里，废旧电池金属回收率可达99%以上，塑料回收率达99%，残酸回收率达100%。从这些废旧电池中提取的再生铅生产成本比原生铅低38%，能耗仅为原生铅的35%。相比于传统的原生铅生产方式，每生产一吨再生铅可节约标煤60%，节约水50%，减少固体废物60%，减排二氧化硫66%，成为制造业节能减排、生态文明建设的现实样本。
(http://www.financeun.com/News/2018322/2013cfn/174349538500.shtml)
2018年3月22日 星期四
新天綠色(個名唔似國企的國企)一些紀要
新天綠色(聽過名唔似國企的國企)一些紀要
公司原來已經在2017年年底遞交A股上市的，預計在2019年年中上市。這解除了公司將配股的疑慮，因為遞交A股上市後股東結構不能改變。而中間依兩年的資金需求點解決? 管理層說planned debt financing plan for the Rmb1.7bn equity investment in 2018.
預計公司2018年盈利達12.3億人仔，相對其13.7%的ROE，現時估值0.6PB仍然算便宜。
風險是負債挺高，但對於從事公用行業的國企來說，這行業本質上就是一個穩定的套利行業，因此是否可以睇開D?
公司原來已經在2017年年底遞交A股上市的，預計在2019年年中上市。這解除了公司將配股的疑慮，因為遞交A股上市後股東結構不能改變。而中間依兩年的資金需求點解決? 管理層說planned debt financing plan for the Rmb1.7bn equity investment in 2018.
預計公司2018年盈利達12.3億人仔，相對其13.7%的ROE，現時估值0.6PB仍然算便宜。
風險是負債挺高，但對於從事公用行業的國企來說，這行業本質上就是一個穩定的套利行業，因此是否可以睇開D?
2018年3月20日 星期二
新天綠色(956)及彩生活(1778)業績超預期
新天綠色(956): 多年愛股，可惜股價表現咁來以尼都麻麻。淨利潤遠超預期，風電天然氣業務全面復甦，FY18 11% ROE vs 0.65P/B，我覺得係undervalued.
淨利升74%，但當中有一筆貿易應收賬款減值約1.3億，扣除一次性開支recurrent net profit was +122% yoy to Rmb1,111m in 2017 and +180% yoy to Rmb504m in 2H17.
不過如果股價上升至接近一倍PB時要小心配股，去年年底有傳公司申請A股上市，但由於遞交申請後未來至少兩年股東結構不能改變，而公司處於這行業有高度資金需要，到現在仍未遞交申請是否想遞交前先配一次股以備未來兩年所需?
To be honest, 依隻股係唯一一隻我絕對有positive既Bias既股，所以好多時都偏向樂觀個邊，但Historically股價表現其實不怎樣，可能以前次次出出入入都有斬獲。1倍PB我相信好大機會做配股，E D位值唔值博見人見智。
彩生活(1778)，近一年喜愛的行業之一，可惜我買是2669....Chrisyau你懂的。物業管理係未來幾年都係快速增長的行業，隨著3319及碧桂園分析旗下物管來港上市，未來行業將會更受關注。彩生活最近以相對低估值向母公司花樣年收購的物業管理公司。完成收購後，彩生活目前估值比其他同行仍有相當大的折讓，但公司唯一的壞處是沒有父幹。其他物業管理公司有阿媽開發的物業支持未來增長，而彩生活的增長相信會來自M&A。
淨利升74%，但當中有一筆貿易應收賬款減值約1.3億，扣除一次性開支recurrent net profit was +122% yoy to Rmb1,111m in 2017 and +180% yoy to Rmb504m in 2H17.
不過如果股價上升至接近一倍PB時要小心配股，去年年底有傳公司申請A股上市，但由於遞交申請後未來至少兩年股東結構不能改變，而公司處於這行業有高度資金需要，到現在仍未遞交申請是否想遞交前先配一次股以備未來兩年所需?
To be honest, 依隻股係唯一一隻我絕對有positive既Bias既股，所以好多時都偏向樂觀個邊，但Historically股價表現其實不怎樣，可能以前次次出出入入都有斬獲。1倍PB我相信好大機會做配股，E D位值唔值博見人見智。
彩生活(1778)，近一年喜愛的行業之一，可惜我買是2669....Chrisyau你懂的。物業管理係未來幾年都係快速增長的行業，隨著3319及碧桂園分析旗下物管來港上市，未來行業將會更受關注。彩生活最近以相對低估值向母公司花樣年收購的物業管理公司。完成收購後，彩生活目前估值比其他同行仍有相當大的折讓，但公司唯一的壞處是沒有父幹。其他物業管理公司有阿媽開發的物業支持未來增長，而彩生活的增長相信會來自M&A。
2018年3月19日 星期一
快速睇業績
3月下旬多間公司出業績，正常人應該都無咩時間睇哂咁多份業績。以下係一D快速判斷得唔得既方法；
1) 半年半年 / 一季一季咁比較，唔好以為佢出全年業績就用2017年同2016年比較，真係落場砌既人其實係主要睇2H17，因為1H既情況已經個個都知。
如果你只係用全年同全年比較，好多時會覺得全年行業績不錯，但如果拆開尼睇，你會發覺有D公司下半年增速放慢左 / 直頭負增長、或者全年業績平平無奇但下半年其實有好轉，例如268...你可以睇下佢上下半年既情況。如果有季度既，就要季度咁睇，正如頭先所講頭三季係已知，你要知既係第四季既情況。
2) 2H / 4Q 同市場預期比較，超過5%要留意。
3) 增長何來，來自收入增長定係一次性收入/成本減少，扣除一次性項目(匯兌收益、撥備等)，再睇下有無咩項目零零捨捨變化得好大，可能當中有D一次性項目。不同的增長來源會得出完全不同的結論，另外可以好快咁睇下管理層有關討論。
4) 睇下有無講未來展望，雖然好多公司係呢Part都係講D行既野，但當中不少公司會認同道出行業/公司情況，令投資者可以深入了解。
上面1)所講既情況，有時全年睇落幾好，但下半年/季度其實有轉差跡象/直頭差，但管理層討論個度通常會照講自己幾勁幾勁.....咁既情況下往往幫助不大。
1) 半年半年 / 一季一季咁比較，唔好以為佢出全年業績就用2017年同2016年比較，真係落場砌既人其實係主要睇2H17，因為1H既情況已經個個都知。
如果你只係用全年同全年比較，好多時會覺得全年行業績不錯，但如果拆開尼睇，你會發覺有D公司下半年增速放慢左 / 直頭負增長、或者全年業績平平無奇但下半年其實有好轉，例如268...你可以睇下佢上下半年既情況。如果有季度既，就要季度咁睇，正如頭先所講頭三季係已知，你要知既係第四季既情況。
2) 2H / 4Q 同市場預期比較，超過5%要留意。
3) 增長何來，來自收入增長定係一次性收入/成本減少，扣除一次性項目(匯兌收益、撥備等)，再睇下有無咩項目零零捨捨變化得好大，可能當中有D一次性項目。不同的增長來源會得出完全不同的結論，另外可以好快咁睇下管理層有關討論。
4) 睇下有無講未來展望，雖然好多公司係呢Part都係講D行既野，但當中不少公司會認同道出行業/公司情況，令投資者可以深入了解。
上面1)所講既情況，有時全年睇落幾好，但下半年/季度其實有轉差跡象/直頭差，但管理層討論個度通常會照講自己幾勁幾勁.....咁既情況下往往幫助不大。
閱文下半年收入放緩 / 體育股收入下半年放慢
772 Net profit好過預期，主要來自財務收入。收入其實都係好過預期，但下半年收入放慢得好勁，但睇返Bloomberg又似係well-expected。
平均月活躍用戶、平均月付費用戶下半年增長Hihi，騰訊產品自營渠道收入環比hihi。推廣及廣告開支佔收入比下跌但行政費用上升，可能主要是人工急升。
E類講Dream既公司大家睇收入增長，如果增長忽然放緩得咁勁，聽日唔知對股價會否有壓力。睇下今晚管理層會點解釋，同埋比個Guidance係點。
另外，特步同361度係行業正增長既情況下，下半年收入都仍然錄得負增長，而這兩間公司70%店都在3線以下城市，這是否反映Nike 和 Adidas 在3線或以下城市都開始具有競爭力 ? 令這些品牌都開始越難越難做?
過往中國運動品牌的管理層都話產品以性價比為主，但這類某程度屬於精神上消費的產品(很多都受朋輩壓力影響而選擇品牌) 係咪平就會有人買? 如果免費比對361度你著 (唔洗錢，夠平)又會否著出街?
可惜的是，做Nike 及 Adidas的中國代理商寶勝已經被私有化。.......
平均月活躍用戶、平均月付費用戶下半年增長Hihi，騰訊產品自營渠道收入環比hihi。推廣及廣告開支佔收入比下跌但行政費用上升，可能主要是人工急升。
E類講Dream既公司大家睇收入增長，如果增長忽然放緩得咁勁，聽日唔知對股價會否有壓力。睇下今晚管理層會點解釋，同埋比個Guidance係點。
另外，特步同361度係行業正增長既情況下，下半年收入都仍然錄得負增長，而這兩間公司70%店都在3線以下城市，這是否反映Nike 和 Adidas 在3線或以下城市都開始具有競爭力 ? 令這些品牌都開始越難越難做?
過往中國運動品牌的管理層都話產品以性價比為主，但這類某程度屬於精神上消費的產品(很多都受朋輩壓力影響而選擇品牌) 係咪平就會有人買? 如果免費比對361度你著 (唔洗錢，夠平)又會否著出街?
可惜的是，做Nike 及 Adidas的中國代理商寶勝已經被私有化。.......
2018年3月15日 星期四
中教(839): 解除疑慮
之前賭中教果陣，主要係賭1) 同一個保母，同一個玩法 (2001 及 6068)，先跌破招股價，收夠貨再抽上、2) 表面上估值不便宜，但實際上Hold住三十幾億現金，P/B其實比同行便宜，而教育行業主要增長都是來自M&A，因此之後任何M&A都很大機會是EPS Enhancement。
昨天中教公佈兩個M&A時，出現兩個諗法，第一是為什麼收購兩間正在蝕錢的公司(咁就唔係EPS Enhancement)，第二是是否市場上可收購的目標已經不多 / 或作價都非常高。然而業績會上管理層已解答相關疑慮。
https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/111749.html
「但是为什么2017年的利润情况还是亏损了，这是因为从会计的角度来说，因为会计都是采用权责发生制。因为我们的学生9月份开学，虽然他在9月份已经交了一年的学费，但是他在这里学习一年，所以，从会计角度来说，2017年只计入新的13000名学生四个月的收入，虽然他们的钱已经交给我们了，但是会计上我们只确认四个月，剩下的八个月都是要在2018年来确认的。
所以2017年利润的情况远没有跟上学生人数增长的情况，但是这些全部都会在2018年反映，以及今后的2019、2020年反映。所以如果我们计算备考的利润的话，2017年还是有非常大的盈利。
另外郑州学校，因为过去学校有比较多的债务，产生比较多的利息，大家可以看到我们收购这个学校，有两个方面。一个方面是购买原来的股份，另一方面是注资进入学校，注资有一部分用于偿还现在的贷款，另外一部分扩大校园的规模」。
2018年3月14日 星期三
敏華(1999) : 北水持續吸納
由於貿易戰的消息敏華(1999)今日跌左5.3%，自己估計下半年業績未必會有好大Turnaround，一眾大行亦紛紛下調了盈利預測。但查看CCASS，北水卻持續地買入，目前已持有約12.01%，而且持倉每天都是淨增加的。北水其中一個喜好就係好鍾意買一D未來兩三年高速增長或者行業出現Turnaround的龍頭，相信敏華亦是這原因吸引北水進場。
https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=5894&part=1323
https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=5894&part=1456
目前大股東黄敏利持有63.95%，東方證券持有6.09，合計70%，即係北水持有Free Float約40%，定價權或已在北水手。另外，主要在中國的競爭對手顧家家居(603816)最近亦在A股低迷下創下52周新高。
有些投資者可能會擔心房地產銷售速度下跌會影響家居的需求，有券商估計目前房地產對家居企業的滯後周期在1 年左右。家居的總需求中，新舊樓佔需求比例約55：45，房屋銷售數據對家居行業的滯後周期約1 年，其中新樓傳導時滯約1-2 年，按此推論即係整體家居增長將最遲在2018年下半年放緩。但如果考慮埋敏華產品的滲透率在中國只有約12%左右(美國>40.3%)，消費升級下滲透率有持續上升的趨勢，未來 3 至 4年優閒梳化在中國整體梳化市場的滲透率將進一步增加，敏華作為龍頭公司定必受惠( 2016 年中國優閒梳化市佔率 37.7％，排名第一)，敏華在中國的收入在未來兩三年或能保持25%+的增長。
重申一次，下半年業績唔會有太大驚喜，全年盈利預計會倒退，主要因為原料成本上升公司未加得切價，所以睇既主要係下年業績。目前價格對應2019及20財年(3月結, 等如其他公司18/19財年)市盈率13.3倍及11.2倍，而A股對手顧家是25.2倍及19倍，兩者市值接近但敏華的淨利潤是顧家的一倍，這或許是吸引北水之處。雖則兩地市場不同估值不能直接比較，但估值差異那麼大，加上北水Dayday買入，估值收窄亦不出奇。
當然貿易戰會有負面影響，但相信到時只會提供更吸引的買入價格。
當然貿易戰會有負面影響，但相信到時只會提供更吸引的買入價格。
國務卿被炒
國務卿Rex Tillerson被炒後，預計中東局勢將會升溫。
目前美國、中國及俄羅斯三國關係，任何一國都不能同時與其他兩國為敵。
新任Mike Pompeor的立場是是共和黨內激進派別的茶黨成員，在安全領域被視為鷹派人物，2017年7月曾聲稱“最大威脅來自中國”，但同時他也嚴厲批評奧巴馬政府與伊朗達成的伊核協議，在這立場上Trump與Tillerson的立場完全不一樣，在中東問題上，Trump主張廢除伊核協議，Tillerson反對，他是建議修改伊核協議的。
Rex Tillerson被炒後會否第一個就尼搞中國? 我覺得唔會，首先從最近美國對北韓的態度來看，美國是有意在半島問題上與中國妥協穩住東亞。
之前說過，美國政府背後最大的兩個利益集團是軍火及石油，目前來看似乎軍火集團佔主導
Trump接下來的全球政策會越來越清晰，將在中東集中火力針對俄羅斯、伊朗和敘利亞，敘利亞的問題將持續升溫。所以大家應該在未來一兩個月再次聽到中東戰事升溫的新聞。
在半島妥協的情況下，美國或會使用印度來遏制中國，而近半年中印在軍事上已開始有輕微沖突，短期內可能會再爆發一些小規模的擦槍走火事件。
咁油價方向係點? 我認為未來半年將會在60-70蚊的range內行走，60蚊係沙特的底線，如果低過依個價，沙特財政儲備頂唔順。但高過70蚊，美國會咁益中東的對手伊朗及俄羅斯?
目前美國、中國及俄羅斯三國關係，任何一國都不能同時與其他兩國為敵。
新任Mike Pompeor的立場是是共和黨內激進派別的茶黨成員，在安全領域被視為鷹派人物，2017年7月曾聲稱“最大威脅來自中國”，但同時他也嚴厲批評奧巴馬政府與伊朗達成的伊核協議，在這立場上Trump與Tillerson的立場完全不一樣，在中東問題上，Trump主張廢除伊核協議，Tillerson反對，他是建議修改伊核協議的。
Rex Tillerson被炒後會否第一個就尼搞中國? 我覺得唔會，首先從最近美國對北韓的態度來看，美國是有意在半島問題上與中國妥協穩住東亞。
之前說過，美國政府背後最大的兩個利益集團是軍火及石油，目前來看似乎軍火集團佔主導
Trump接下來的全球政策會越來越清晰，將在中東集中火力針對俄羅斯、伊朗和敘利亞，敘利亞的問題將持續升溫。所以大家應該在未來一兩個月再次聽到中東戰事升溫的新聞。
在半島妥協的情況下，美國或會使用印度來遏制中國，而近半年中印在軍事上已開始有輕微沖突，短期內可能會再爆發一些小規模的擦槍走火事件。
咁油價方向係點? 我認為未來半年將會在60-70蚊的range內行走，60蚊係沙特的底線，如果低過依個價，沙特財政儲備頂唔順。但高過70蚊，美國會咁益中東的對手伊朗及俄羅斯?
2018年3月11日 星期日
2018年3月8日 星期四
大昌行業績簡評 (已更新)
朋友參加完1828 NDR後，說管理層對中國Auto業務在2018年信心十足，我估計1H18的淨利比2H17更佳的概率很大，這主要是因為消費業務方面在2H17很多開支都是one-off的，而豪華車目前正進入Upcycle，2018年上半年利潤增長將非常可觀。
自己估計2018年淨利潤達到13億，以目前約72.2億市值計算，2018年市盈率約5.6倍市盈率，估值算便宜。雖然大昌行估值在同行中是最低，但在成個行業都受惠豪華車Upcycle的情況下，同行正通(1728)及永達(3669)大力發展汽車金融業務，這部份在2018及2019年將成為另一個主要推動公司盈利增長的一大動力，相反大昌行卻拖住一些欠缺增長的消費品分銷業務，估值上有Dicsount屬合理。但無可否認的是整個行業的估值仍然是相對偏低。
以下是一些零售汽車金融行業的資料。目前，中國汽車金融普及率與發達國家相比仍然較低，但這普及
率在過去幾年一直在增加。二零一六年，涉及汽車金融安排的汽
車交易量由二零一二年的 330 萬台增加至 960 萬台，滲透率為 30.5
％，而美國則為 82.0％。相對於全球成熟市場的普及率普遍高於 50％，中國市場目前還處於初期發展階段。對於中國來說要達到這個水準還需要兩年甚至更長的時間。根據 Frost＆Sullivan 的資料，預計到 2021 年，中國消費者汽車金融市場的市場規模將達到人民幣 3.4 萬億元，2016 年至 2021 年的年
均複合增長率將達到 20.7％，預計到 2021 年達到 58.4％那時。快速增長主要是由於多元化創新的汽車金融解決方案的出現以及消費者對汽車金融的接受度的提高。
有時間再寫
| FY17 Sales | FY18 Sales | FY17 NP | FY18 NP | FY17 P/E | FY18 P/E | Currency | |
| 正通汽車 | 36,244.4 | 42,790.0 | 1,165.8 | 1,681.1 | 10.9 | 7.9 | HKD |
| 中升控股 | 85,646.3 | 98,429.8 | 3,015.8 | 3,705.9 | 12.6 | 10.3 | HKD |
| 永達汽車 | 52,093.7 | 62,734.9 | 1,476.7 | 1,948.3 | 8.4 | 6.5 | HKD |
| 大昌行集團 | 50,506.0 | 802.0 | 8.9 | ||||
| - 大昌行中國汽車業務 | 26,219.0 |
2018年3月6日 星期二
信義光能(968): 量價齊升，估值仍偏低
信義光能主要生產光伏玻璃，其主要用途是作為保護太陽能組件面板的保護層。中國是全球最大的光伏玻璃製造國，產量約佔全球總產量約75％，而中國的前五大光伏玻璃製造商合共佔 68％的全球市場份額，而信義光能作為光伏玻璃行業中的龍頭佔全球32％的市場份額，其次是福萊特玻璃（6865）約 10％。兩者光伏玻璃業務在2017年並不突出，主要是由於ASP下跌offset了銷量增長。但由於最近光伏玻璃價格見底回升，似乎擺脫過去年半的下跌趨勢，加上雙玻模祖的應用，價量齊升(或價格最少不會再下跌下)信義光能盈利或會重拾較快增速。
睇好968的理由如下:
- 大股東在2月28號再度增持，信義系的管理炒自己股票的track record是有目共睹。
- 目前太陽能組件面板只用一塊玻璃在表面保護，未來大趨勢是底面共兩塊，目前雙層玻璃模塊在全球光伏市場的滲透率大約為 5％，預計到 2020 年滲透率將增加到 30％以上，這將對光伏玻璃的需求提供重大催化劑。
- 雙玻組件背面採用玻璃替代傳統有機背板，能夠大幅提升光伏組件的抗水、抗腐蝕、抗銹、防火、防風砂磨損等性能，使得組件的發電功效衰減率降低、PID與蝸牛紋等問題也隨之下降，可維持光伏組件的穩定品質。
- 根據天合光能的測算，按照同等25年電站生命週期測算，雙玻組件要比同等規格的常規組件發電量多2.7%，考慮到雙玻組件的質保年限為30年，從全生命週期來看，雙玻組件要比常規組件多發21%的電量，具備很高的性價比。
(http://tuozi.chinabaogao.com/nengyuan/012631D342018.html)
- 在中國嚴格執行供給側改革及環保的大背景下，無論龍頭公司還是小企業都很難增加新產能。雖然在國內很難增加產能，但龍頭企業信義光能有能力在海外進行擴產。根據中金估計，2018至2019年期間將會有3000噸/天的產能投產，產能從6800噸增加至9800噸，增幅約44%。由於馬來西亞較低的天然氣價格和勞動力成本，這兩地的毛利率水平較國內高約5-10 個點。
- 另外，光伏玻璃的平均售價在 2017 年第四季度已經觸底。信義光能自 2017 年 10 月以來已經多次提高出廠價，以下是過16年年初至18年1月的價格變化。
- 另外由於背靠母公司信義玻璃，與母公司的生產基地靠近可在原料採購上發揮規模效應，進一步壓低生產成本(主要為原材料及能源，主要為純鹼，石英砂及天然氣)，而信義光能在成本方面較其他同行具有很大優勢，這可從與同業的毛利率比較可看出。
信義光能的2018/2019年每股盈利約HKD 0.38 及 HKD 0.48，對應為8.7倍及6.9倍，估值相對偏低，而近兩年由於光伏玻璃價格持續下滑(雖然銷量維持高速增長)，公司估值上持續De-rating的，而目前玻璃價格已見底回升，估值或有升空間。
2018年3月5日 星期一
2018年3月4日 星期日
貿易戰是侵侵R著數(敲詐)的手段
投資時我們往往需要分清資訊是影響股價的重要資訊還是只是Noise，Noise短期(一兩天)會影響股價的波動，但對長遠價值或基本面並沒有任何影響，Noise影響股價的其中一個原因往往只是傳媒把事情放大或大眾對一些新事物由於認知上不足所導致短期恐慌加劇。
而星期5影響股市的Noise無疑就是美國聲稱貿易戰，包括對進口鋼鐵製品加徵25%關稅，對進口鋁製品課稅10%。美國的舉動被認為主要針對中國，聽落嚇一跳，但大家如果睇下數據，就會發覺原來得啖笑。兩者在出口美國佔產量的比例跟本細到可以忽略。
如果侵侵真係想打貿易戰對付中國，選擇鋼材同鋁產品無疑係得啖笑，而且貿易戰在侵侵上台前已經提出，但點解正好上星期才宣佈？主要係侵侵作為一個商人，適逢中國財經首席幕僚劉鶴正隨代表團訪美，R著數係必然，而R著數一定手上要有籌碼，貿易戰就係美國手上的籌碼用來敲詐其他國家。
但這會否只是貿易戰的前奏? 我認為機會比較細，這主要由於:
1) 如果真係打起貿易戰，美國只會同中國兩敗俱傷，作為一個出色既商人，侵侵會否咁做?
2) 政治上，美國只能選擇「聯俄制中」或「聯中制俄」，美國無可能同時與俄羅斯及中國為敵。目前以中東敘利亞的局勢而言，美俄兩國的代理人戰爭持續升溫，在美國支持下敘利亞庫爾德軍隊與俄羅斯支持的敘利亞政府軍的戰爭將持續升溫，因此「聯俄制中」是不可能的事。
3) 美國最大的利益集團是軍火商、石油商、猶太人，其次為商業派，前兩者受惠於「聯中制俄」策略，而敘利亞局勢越亂，猶太人老家以色列就越安全。因此「聯中制俄」符合三者利益。 而商業派其實是美國貿易赤字的主要受惠者，國際巨頭如Nike, Iphone等產品，都是在中國以低價生產後在美國銷售，「聯俄制中」有損他們利益。因此「聯中制俄」策略較為符合美國利益，所以大家見到侵侵上台時明明對俄羅斯表現非常友善，上台後完全反面的原因。侵侵也要聽命於背後多個利益集團的指示。
我相信市場很快會淡忘這因素，而隨著業績期開始，大家還是集中精神留意一些績優股吧。
2018年3月2日 星期五
判斷正確，執行錯誤
依張圖係20號果陣畫尼睇，個陣既判斷係反彈至0.5-0.618時減下磅(31300 - 31800)，始終大家見左個頂後，水位十分有限。前幾日執行計畫減磅，點知減個幾隻尋日爆升創埋52周新高......。learn a lesson
另外分享一篇有關內房的報導
渐进去杠杆 房企融资门槛升利率涨
http://www.xinhuanet.com/fortune/2018-03/02/c_1122474423.htm
就融资成本而言，据记者了解，目前民营房企通过信托渠道融资的主流成本在9%至10%（年化利率），实力稍差一点的民营房企融资成本在10%至12%。有券商分析师得到的数据是：“部分房企反馈，融资成本其实从2017年四季度就开始快速上升，目前大房企融资成本在5%左右，中小房企的融资成本差异比较大，从6%至9%不等，有些甚至更高。
今年無疑大內房市場份額將會加速提高，小房企唯一出路就是將手上土地賣給大房企。
2018年2月26日 星期一
補充對內銀的一些看法
尋晚與一眾朋友傾開，有朋友認為中國債務個泡沫會爆。我不否認未來總有一天這觀點會對，因為這等如中國經濟總有一天會下滑/衰退，總有一天一定中，但可能係五年後/十年後，Now, who TMD cares，最少我認為中國經濟未來兩年都唔會因為債務問題令到經濟向下滑。
下圖係中國銀行體系NPL(non performing loan)結構圖(Sources: GS)，即係還唔到錢既人係屬於咩行業。 70%來自製造業(鋼、鋁等前幾年產能超級過剩的行業)，及採礦業(煤)。前幾年這些行業處於水深火熱之間，現金流負數，還錢就無可能，命就有一條，所以內銀的潛在壞帳遠比report出尼既高。
然而2017年供給側改革開始針對一些在產產能而不是前幾年的帳面上的產能(Paper Capacity)，這些水深火熱的行業亦都開始賺錢同還到錢。當NPL主要既人都還到錢，銀行資產質素自然大大改善，這亦是今年以來內銀跑嬴主要原因，而這重估浪完未? 我相信未。
供給側改革在未來幾年都會持續並嚴格實行((這或反映了政府對經濟增長的信心)，多個行業新增產能基本上無望，只有置換產能。若資源價格維持目前位置，銀行質素將持續改善((銀行倒閉風險大降)，咁既情況債務會爆，可能性遠低於前幾年? 除非樓價大跌，但從中國政府政策來看，短期未有爆煲風險。
題外話: 近幾年對香港樓市的判斷基本上係中國經濟唔爆，香港樓價唔會跌，美國加息等影響都不及這因素。按照目前情況，中國經濟未來一至兩年應該唔會差，當然GDP增速會減慢((不講求粗放式增長，講求增長的質素)，實際上企業盈利會更加Solid，這對經濟絕對係好事。結論係，有意置業既繼續努力儲首期啦，唔好望短期會大跌。
對信義玻璃業績的一些聯想
識我既人都知近半年我推得最多其中一隻一定係信義玻璃，今日出業績(淨利40億)表面上beat 市場預期37億，但從收入與毛利層面睇符合市場及大行預計，淨利高於預期主要由於cost control較好、其他盈利一項較高及低於預期的稅率，全年每股派HK0.48息。整體上沒什麼特別。目前股價在9.9倍 2018P/E，同過去7年平均數9.7倍差唔多，唔算貴唔算平。
進一步諗，2017年資本開支30億，阿仔信義光能往後發展一定需要繼續係股票市場中融資，加上每年派約50%盈利出來，目前財務狀況是否能支撐海外產能未來幾年擴張？目前net debt/equity約30%(Net debt 54億，Equity 180億)，如果往後一兩年維持30億資本開支，相信信義1)問銀行借，淨負債比率會上升可能超到50%，2) 問市場拿錢。以信義實力，選擇1相信佢地承受到，但不要忘記玻璃行業是高度周期性的行業、所以我相信選擇2並不是不可能，尤其是最近多家中外資大行出來寫報告唱好(真巧)，加上今年可能是行業狀況最好的一年，行業產能利用率進一步提升，行業景氣加上大行推波助瀾，炒高個價再配股都唔奇(我相信目前既價佢地唔會選擇配股)。
2018年2月23日 星期五
若買內銀只買大
http://www.orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20180223/00202_018.html
「內地流動性緊張，加上融資成本上升，認為對東亞中國一八年上半年的淨息差，構成一定壓力」這新聞或可顯示在內地銀行中小銀行的困境。隨著政府打壓影子銀行及表外融資 (M2增長及TSF增長已證明)，中小型銀行融資途徑將重返Interbank途徑上，這絕對對坐擁龐大的分行網絡及客戶存款基礎的四大行及招商有利。如果考慮埋資本充足比率高低 (反映資產負責表擴充能力及供股集資可能性)，買內銀可能首選建行、招行及工商。
以前買內銀是買行業，但今年開始可能會出現分化，大銀行同細銀行息差的方向甚至走勢將會所不同，結論:買大不買細。
Sources: GS
2018年2月21日 星期三
快D啦牛牛
唔少人會用成交/整體市值判斷大市氣氛/織熱程度，下圖藍線是日成交金額(不包括衍生工具) / 整體市值的比率(TMR)，以目前數據看，2007年及2015年該比率曾達0.8%以上，而從2003年至今平均約0.27%，+1SD 及 +1.5SD 分別為 0.37%及0.43%，而最近該比率約在0.3-0.4%左右，北水佔0.05%左右。以目前成交金額睇，市況只是屬於稍為織熱。如果有日該比率達0.8%，假設衍生工具成交金額佔大市20%，整體成交金額可能達到3500億或以上。當然，這方法最大的缺點就是可參考的周期不多，但好過無。
咁如果賭成交繼續上升，港交所無疑係最佳選擇。以280蚊既港交所計算，股價倒推Implied成交金額(以15日moving average計)約1650-1800億(包括衍生工具)左右，以上述相同計算方法的TMR約0.37-0.41%左右。以相同算式計算，如果大市成交真係去到3500億，港交所股價可去到450-480蚊。
除左因氣氛推動創造的成交外，有些因素或進一步在未來推動成交，使TMR有一個結構性的改變。
1) 北水佔成交日佔增加，TMR從17年年初0.015%左右上升至目前0.06%，有些日子更超過0.1%，未來相信比重只會越來越大。
2) 同股不同權使更多Internet公司來港上市，而由於VIE結構關係優質互聯網公司太多在外上市及近年美國對未有盈利既中概互聯網股的估值似乎有De-rating的跡象，香港或可取代成為中國互聯網股的上市首選地，這將結構性推動TMR上升。
2018年2月20日 星期二
中國東方(581)的近況
根據網上一些公開資料顯示 (http://www.sohu.com/a/222207104_611198)，河北津西2017年利潤達到68.36億元人民幣，如果按照中國東方(581)公佈既上半年同Q3 淨利潤推算，3月底公佈的2017年淨利潤約47億。
如果係咁就奇怪，可以睇下從公開途徑獲得的資料，河北津西利潤從11月的7.3億下降至12月的2.9億，而同期行業噸鋼利潤雖然在12月較11月份低，但不致於令東方的利潤以這幅度急劇下跌。這可能反映限產對身處在河北的中國東方的影響比大家預期既大。而限產將持續至2018年3月中，加上一月份行業噸鋼利潤下跌都唔少，一月份利潤會唔會收縮得更勁? 唯有等到3月中鋼聯出1月既數據才能判斷去年12月的情況是否有特別既開支令到利潤急跌還是限產影響比預期大.......
以上純粹從公開途徑獲得的資料作推測
如果係咁就奇怪，可以睇下從公開途徑獲得的資料，河北津西利潤從11月的7.3億下降至12月的2.9億，而同期行業噸鋼利潤雖然在12月較11月份低，但不致於令東方的利潤以這幅度急劇下跌。這可能反映限產對身處在河北的中國東方的影響比大家預期既大。而限產將持續至2018年3月中，加上一月份行業噸鋼利潤下跌都唔少，一月份利潤會唔會收縮得更勁? 唯有等到3月中鋼聯出1月既數據才能判斷去年12月的情況是否有特別既開支令到利潤急跌還是限產影響比預期大.......
以上純粹從公開途徑獲得的資料作推測
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| 热轧板吨毛利 | 冷轧板吨毛利 | 螺纹钢吨毛利 | |
| 2017-09 | 776 | 419 | 784 |
| 2017-10 | 926 | 603 | 864 |
| 2017-11 | 991 | 811 | 1148 |
| 2017-12 | 870 | 640 | 1367 |
| 2018-01 | 663 | 422 | 610 |
睇大行研究報告 / 媒體新聞時要注意的事
隨著互聯網發達，我們每天接觸到有關投資/股票的資訊日漸增多，眾多財經媒體例如雪球及智通等提供大量的資訊，甚至很多以往散戶睇唔到的券商報告現在也可以透過不同渠道可以看到。由於一天要接觸的相關訊息實在太多，我們亦不可能一天之內全數吸收/睇哂，這不單單是散戶面對的問題，隨著產業研究更加專業化及分工化，專業投資者亦面對同樣問題。以下是我平常在睇一份報告時用的方法及要注意的事。
券商報告一般分為 深度報告(較詳細講一個行業)或者是 更新報告(對某類突發事件/公司營運狀況的點評)，好的深度報告報告基本上睇完第一頁你就知需唔需要繼續睇落去，如果你本身對行業比較熟悉，一般快速地睇分段的標題同埋圖表(好的圖表很重要，一圖勝千語)就已經夠，有些報告甚至會幫你highlight每一段的重點，睇完有興趣先會詳細睇落去。 如果本身唔熟行業，建議搵一兩份深度報告去了解行業 (Google / Baidu 可以找到大量有關資訊)，最基本睇完後要話到比自己知1)
行業現在所處周期，未來幾年是向好還是向差、2) 未來幾年發展趨勢是怎樣，增長會加速、減慢還是會倒退、3)
行業潛在空間有多少，即係內地講既行業的天花板、4) 行業內既公司會一齊受惠定係會出現大食細的情況。有了這些基本概念後基本上再看看有哪些公司是受惠。
另外，睇報告/媒體新聞時有些地方是要注意的，就係要分清楚文章寫的是事實( Fact, 行業數據/格局、政策、歷史發展 ) 還是分析師自己本身的觀點 ( View, 行業未來增長/天花板、目標價等等)，一般尼講，對報告內的觀點只能參考而不能盡信，特別係對行業/公司未來的收入/盈利估計，往往很多報告分析員並不會把重要假設寫出尼，因為背後這些假設有時只是Gut
Feeling，甚至離譜到以前睇過一間大行的財務模型Excel，盈利假設入面竟然Double count某個Factor。當然這只是一個比較極端的例子，但事實上人的認知有限(專業投資者也不例外)，估中左發展方向已經算叻仔、估中未來一至兩年的增長速度/收入/盈利已經係高手高手高高手，加上不同分析員對行業都有不同程度的Bias，樂觀/悲觀假設得出尼的結果已經差很遠。所以睇報告時要分清楚寫的是事實還是分析員自己本身的推測/觀點。順帶一提，很多券商定立目標價時會用DCF or Discount XXX 去set 目標價，如果行業不是一個穩定的行業(在中國連公用股也不穩定)，建議對目標價一笑置之，學之前跟開的Fundman咁講，這只是故弄玄虛裝作高深莫測的東西。
另外要注意的是，報告內寫的東西是「全新的訊息」還是「市場已知的訊息」。一般來說，「全新的訊息」對市場沖擊會比較大，而「市場已知的訊息」一般對股價沒有影響，因為市價往往已經反映了大家知道的大部份訊息。舉個例子，有朋友最近說買了環保股短炒，原因係中國對環保需求日益增加，未來行業會持續增長、持續向好，所以要買。我絕對同意佢對行業的判斷，可是某幾家龍頭公司的股價幾年前亦已反映了未來行業持續增長，這是一個「市場已知的訊息」，對當下的股價不會有大影響。因此，大家投資前可以先想一下，如果股價幾年來變化都不大，而驅使你想買入的原因，放在一年前、兩年前都適合，咁可能你要重新審視是否作出這項投資，因為該「原因」很可能已是「市場已知的訊息」。但係值得注意，行業持續增長、持續向好是「市場已知的訊息」，但因某些原因(例如政策的改變)使行業增長速度比預期快/慢，這屬於是「全新的訊息」。
分清楚後，大家再睇下電視財經節目推薦的股票，就會發覺他們所講的原因往往都是一些「市場已知的訊息」來推介股票，成功率可想而知！！！
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