信義玻璃

- 內部人士繼續增持，增持約6.8百萬股，即係超過7千萬金額

- 建材行業近排係Low season, 但浮法玻璃ASP繼續升，ASP-Cost Spread同樣持續上升
- 隨著兩會後建築及房地產需求逐漸回復
- 主要成本Soda ash維持在低位

短炒系列: 688中國海外發展: Contract Sales Growth加速，賭下Rerating

- 股價舊年成年跑輸哂，2017 Contract Sales 上升10%至2320.7億港元，扣返人民幣升值，升幅是單位數，遠遠跑輸其他同業(約47%)，這相信與公司內部政治鬥爭有關。

- 有睇開內房都知， Contract Sales Growth很多時都係股價催化劑，例如813同1813舊去Q3/Q4時Contract Sales Growth加速，股價即時出現Rerating。

- 中海 2018年Contract Sales Target set 係2900億，即係同比增長25%，雖然睇落同其他內房增長目標差很遠，但1) 我估計他們的目標是相對比較保守；及2) 以ROE vs PB去睇公司估值係遠遠落後於同業，Contract Sales Growth加速有條件使公司估值上升。

短炒一轉: 天能動力(819) (已補充)

- 天能動力下半年業績超預期，淨利潤同比增長60%+，全年淨利11.8億人仔，比同行超威做得好好多
- 鉛價上升使成本上升，但公司加到價，毛利率下半年同比只下跌0.1%，
- 鋰電池業務及再生鉛業下半年放量增長，終於兌現管理層多年的指引
- 手頭上淨現金增至16億人仔，目前市值88億港元

市差既情況下明天睇下可否執到平貨短炒一轉

注:不是值得長期持有的股票

2H17中國的鉛價比1H17上半約9.6%，超威(951)) 2H17的毛利率是11.2%，而上半年是12.8%，而天能下半年毛利率是13.3%，上半年是12.7%，兩者的差異或者在於成本控制上。鉛佔生產成本約60-70%，而天能擁有自己的廢鉛回收業務，而根據公司所講，獲得鉛的成本會較低。
而在下半年產能Ramp-up的情況下，估計自供鉛比率上升提升了毛利率。

在这里，废旧电池金属回收率可达99%以上，塑料回收率达99%，残酸回收率达100%。从这些废旧电池中提取的再生铅生产成本比原生铅低38%，能耗仅为原生铅的35%。相比于传统的原生铅生产方式，每生产一吨再生铅可节约标煤60%，节约水50%，减少固体废物60%，减排二氧化硫66%，成为制造业节能减排、生态文明建设的现实样本。
(http://www.financeun.com/News/2018322/2013cfn/174349538500.shtml)

新天綠色(個名唔似國企的國企)一些紀要

新天綠色(聽過名唔似國企的國企)一些紀要

公司原來已經在2017年年底遞交A股上市的，預計在2019年年中上市。這解除了公司將配股的疑慮，因為遞交A股上市後股東結構不能改變。而中間依兩年的資金需求點解決? 管理層說planned debt financing plan for the Rmb1.7bn equity investment in 2018.

預計公司2018年盈利達12.3億人仔，相對其13.7%的ROE，現時估值0.6PB仍然算便宜。
風險是負債挺高，但對於從事公用行業的國企來說，這行業本質上就是一個穩定的套利行業，因此是否可以睇開D?

新天綠色(956)及彩生活(1778)業績超預期

新天綠色(956): 多年愛股，可惜股價表現咁來以尼都麻麻。淨利潤遠超預期，風電天然氣業務全面復甦，FY18 11% ROE vs 0.65P/B，我覺得係undervalued.

淨利升74%，但當中有一筆貿易應收賬款減值約1.3億，扣除一次性開支recurrent net profit was +122% yoy to Rmb1,111m in 2017 and +180% yoy to Rmb504m in 2H17.

不過如果股價上升至接近一倍PB時要小心配股，去年年底有傳公司申請A股上市，但由於遞交申請後未來至少兩年股東結構不能改變，而公司處於這行業有高度資金需要，到現在仍未遞交申請是否想遞交前先配一次股以備未來兩年所需?

To be honest, 依隻股係唯一一隻我絕對有positive既Bias既股，所以好多時都偏向樂觀個邊，但Historically股價表現其實不怎樣，可能以前次次出出入入都有斬獲。1倍PB我相信好大機會做配股，E D位值唔值博見人見智。


彩生活(1778)，近一年喜愛的行業之一，可惜我買是2669....Chrisyau你懂的。物業管理係未來幾年都係快速增長的行業，隨著3319及碧桂園分析旗下物管來港上市，未來行業將會更受關注。彩生活最近以相對低估值向母公司花樣年收購的物業管理公司。完成收購後，彩生活目前估值比其他同行仍有相當大的折讓，但公司唯一的壞處是沒有父幹。其他物業管理公司有阿媽開發的物業支持未來增長，而彩生活的增長相信會來自M&A。

快速睇業績

3月下旬多間公司出業績，正常人應該都無咩時間睇哂咁多份業績。以下係一D快速判斷得唔得既方法；

1) 半年半年 / 一季一季咁比較，唔好以為佢出全年業績就用2017年同2016年比較，真係落場砌既人其實係主要睇2H17，因為1H既情況已經個個都知。

如果你只係用全年同全年比較，好多時會覺得全年行業績不錯，但如果拆開尼睇，你會發覺有D公司下半年增速放慢左 / 直頭負增長、或者全年業績平平無奇但下半年其實有好轉，例如268...你可以睇下佢上下半年既情況。如果有季度既，就要季度咁睇，正如頭先所講頭三季係已知，你要知既係第四季既情況。

2) 2H / 4Q 同市場預期比較，超過5%要留意。

3) 增長何來，來自收入增長定係一次性收入/成本減少，扣除一次性項目(匯兌收益、撥備等)，再睇下有無咩項目零零捨捨變化得好大，可能當中有D一次性項目。不同的增長來源會得出完全不同的結論，另外可以好快咁睇下管理層有關討論。

4) 睇下有無講未來展望，雖然好多公司係呢Part都係講D行既野，但當中不少公司會認同道出行業/公司情況，令投資者可以深入了解。

上面1)所講既情況，有時全年睇落幾好，但下半年/季度其實有轉差跡象/直頭差，但管理層討論個度通常會照講自己幾勁幾勁.....咁既情況下往往幫助不大。

閱文下半年收入放緩 / 體育股收入下半年放慢

772 Net profit好過預期，主要來自財務收入。收入其實都係好過預期，但下半年收入放慢得好勁，但睇返Bloomberg又似係well-expected。
平均月活躍用戶、平均月付費用戶下半年增長Hihi，騰訊產品自營渠道收入環比hihi。推廣及廣告開支佔收入比下跌但行政費用上升，可能主要是人工急升。

E類講Dream既公司大家睇收入增長，如果增長忽然放緩得咁勁，聽日唔知對股價會否有壓力。睇下今晚管理層會點解釋，同埋比個Guidance係點。

另外，特步同361度係行業正增長既情況下，下半年收入都仍然錄得負增長，而這兩間公司70%店都在3線以下城市，這是否反映Nike 和 Adidas 在3線或以下城市都開始具有競爭力 ? 令這些品牌都開始越難越難做?

過往中國運動品牌的管理層都話產品以性價比為主，但這類某程度屬於精神上消費的產品(很多都受朋輩壓力影響而選擇品牌) 係咪平就會有人買? 如果免費比對361度你著 (唔洗錢，夠平)又會否著出街?

可惜的是，做Nike 及 Adidas的中國代理商寶勝已經被私有化。.......

中教(839): 解除疑慮

之前賭中教果陣，主要係賭1) 同一個保母，同一個玩法 (2001 及 6068)，先跌破招股價，收夠貨再抽上、2) 表面上估值不便宜，但實際上Hold住三十幾億現金，P/B其實比同行便宜，而教育行業主要增長都是來自M&A，因此之後任何M&A都很大機會是EPS Enhancement。

昨天中教公佈兩個M&A時，出現兩個諗法，第一是為什麼收購兩間正在蝕錢的公司(咁就唔係EPS Enhancement)，第二是是否市場上可收購的目標已經不多 / 或作價都非常高。然而業績會上管理層已解答相關疑慮。

https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/111749.html

「但是为什么2017年的利润情况还是亏损了，这是因为从会计的角度来说，因为会计都是采用权责发生制。因为我们的学生9月份开学，虽然他在9月份已经交了一年的学费，但是他在这里学习一年，所以，从会计角度来说，2017年只计入新的13000名学生四个月的收入，虽然他们的钱已经交给我们了，但是会计上我们只确认四个月，剩下的八个月都是要在2018年来确认的。

所以2017年利润的情况远没有跟上学生人数增长的情况，但是这些全部都会在2018年反映，以及今后的2019、2020年反映。所以如果我们计算备考的利润的话，2017年还是有非常大的盈利。

另外郑州学校，因为过去学校有比较多的债务，产生比较多的利息，大家可以看到我们收购这个学校，有两个方面。一个方面是购买原来的股份，另一方面是注资进入学校，注资有一部分用于偿还现在的贷款，另外一部分扩大校园的规模」。

敏華(1999) : 北水持續吸納

由於貿易戰的消息敏華(1999)今日跌左5.3%，自己估計下半年業績未必會有好大Turnaround，一眾大行亦紛紛下調了盈利預測。但查看CCASS，北水卻持續地買入，目前已持有約12.01%，而且持倉每天都是淨增加的。北水其中一個喜好就係好鍾意買一D未來兩三年高速增長或者行業出現Turnaround的龍頭，相信敏華亦是這原因吸引北水進場。

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=5894&part=1323

https://webb-site.com/ccass/chistory.asp?issue=5894&part=1456

目前大股東黄敏利持有63.95%，東方證券持有6.09，合計70%，即係北水持有Free Float約40%，定價權或已在北水手。另外，主要在中國的競爭對手顧家家居(603816)最近亦在A股低迷下創下52周新高。

有些投資者可能會擔心房地產銷售速度下跌會影響家居的需求，有券商估計目前房地產對家居企業的滯後周期在1 年左右。家居的總需求中，新舊樓佔需求比例約55：45，房屋銷售數據對家居行業的滯後周期約1 年，其中新樓傳導時滯約1-2 年，按此推論即係整體家居增長將最遲在2018年下半年放緩。但如果考慮埋敏華產品的滲透率在中國只有約12%左右(美國>40.3%)，消費升級下滲透率有持續上升的趨勢，未來 3 至 4年優閒梳化在中國整體梳化市場的滲透率將進一步增加，敏華作為龍頭公司定必受惠( 2016 年中國優閒梳化市佔率 37.7％，排名第一)，敏華在中國的收入在未來兩三年或能保持25%+的增長。

重申一次，下半年業績唔會有太大驚喜，全年盈利預計會倒退，主要因為原料成本上升公司未加得切價，所以睇既主要係下年業績。目前價格對應2019及20財年(3月結, 等如其他公司18/19財年)市盈率13.3倍及11.2倍，而A股對手顧家是25.2倍及19倍，兩者市值接近但敏華的淨利潤是顧家的一倍，這或許是吸引北水之處。雖則兩地市場不同估值不能直接比較，但估值差異那麼大，加上北水Dayday買入，估值收窄亦不出奇。

當然貿易戰會有負面影響，但相信到時只會提供更吸引的買入價格。

國務卿被炒

國務卿Rex Tillerson被炒後，預計中東局勢將會升溫。

目前美國、中國及俄羅斯三國關係，任何一國都不能同時與其他兩國為敵。

新任Mike Pompeor的立場是是共和黨內激進派別的茶黨成員，在安全領域被視為鷹派人物，2017年7月曾聲稱“最大威脅來自中國”，但同時他也嚴厲批評奧巴馬政府與伊朗達成的伊核協議，在這立場上Trump與Tillerson的立場完全不一樣，在中東問題上，Trump主張廢除伊核協議，Tillerson反對，他是建議修改伊核協議的。

Rex Tillerson被炒後會否第一個就尼搞中國? 我覺得唔會，首先從最近美國對北韓的態度來看，美國是有意在半島問題上與中國妥協穩住東亞。

之前說過，美國政府背後最大的兩個利益集團是軍火及石油，目前來看似乎軍火集團佔主導

Trump接下來的全球政策會越來越清晰，將在中東集中火力針對俄羅斯、伊朗和敘利亞，敘利亞的問題將持續升溫。所以大家應該在未來一兩個月再次聽到中東戰事升溫的新聞。

在半島妥協的情況下，美國或會使用印度來遏制中國，而近半年中印在軍事上已開始有輕微沖突，短期內可能會再爆發一些小規模的擦槍走火事件。

咁油價方向係點? 我認為未來半年將會在60-70蚊的range內行走，60蚊係沙特的底線，如果低過依個價，沙特財政儲備頂唔順。但高過70蚊，美國會咁益中東的對手伊朗及俄羅斯?

投資很易、投資很難

投資很易、投資很難

「投資很容易」，因為你只需要低買高賣。

「投資很難」，因為你唔知何處是高、何處是低。

有時間不妨反思一下，自己投資中如何判斷什麼是便宜，什麼是貴，這個方法是否有效？假如你把自己定位作價值投資者，正在尋找一些價格低於價值的股票，但你有否想過所謂「價值」？「價值」又是否一成不變？所謂的「便宜」又是指什麼？以上看似簡單的問題，但如果沒有想清楚，往往會跌進所謂價值陷阱。

大昌行業績簡評 (已更新)

朋友參加完1828 NDR後，說管理層對中國Auto業務在2018年信心十足，我估計1H18的淨利比2H17更佳的概率很大，這主要是因為消費業務方面在2H17很多開支都是one-off的，而豪華車目前正進入Upcycle，2018年上半年利潤增長將非常可觀。

自己估計2018年淨利潤達到13億，以目前約72.2億市值計算，2018年市盈率約5.6倍市盈率，估值算便宜。雖然大昌行估值在同行中是最低，但在成個行業都受惠豪華車Upcycle的情況下，同行正通(1728)及永達(3669)大力發展汽車金融業務，這部份在2018及2019年將成為另一個主要推動公司盈利增長的一大動力，相反大昌行卻拖住一些欠缺增長的消費品分銷業務，估值上有Dicsount屬合理。但無可否認的是整個行業的估值仍然是相對偏低。

以下是一些零售汽車金融行業的資料。目前，中國汽車金融普及率與發達國家相比仍然較低，但這普及 率在過去幾年一直在增加。二零一六年，涉及汽車金融安排的汽 車交易量由二零一二年的 330 萬台增加至 960 萬台，滲透率為 30.5 ％，而美國則為 82.0％。相對於全球成熟市場的普及率普遍高於 50％，中國市場目前還處於初期發展階段。對於中國來說要達到這個水準還需要兩年甚至更長的時間。根據 Frost＆Sullivan 的資料，預計到 2021 年，中國消費者汽車金融市場的市場規模將達到人民幣 3.4 萬億元，2016 年至 2021 年的年 均複合增長率將達到 20.7％，預計到 2021 年達到 58.4％那時。快速增長主要是由於多元化創新的汽車金融解決方案的出現以及消費者對汽車金融的接受度的提高。

有時間再寫

	FY17 Sales	FY18 Sales	FY17 NP	FY18 NP	FY17 P/E	FY18 P/E	Currency
正通汽車	36,244.4	42,790.0	1,165.8	1,681.1	10.9	7.9	HKD
中升控股	85,646.3	98,429.8	3,015.8	3,705.9	12.6	10.3	HKD
永達汽車	52,093.7	62,734.9	1,476.7	1,948.3	8.4	6.5	HKD
大昌行集團	50,506.0		802.0		8.9
- 大昌行中國汽車業務	26,219.0

信義光能(968): 量價齊升，估值仍偏低

信義光能主要生產光伏玻璃，其主要用途是作為保護太陽能組件面板的保護層。中國是全球最大的光伏玻璃製造國，產量約佔全球總產量約75％，而中國的前五大光伏玻璃製造商合共佔 68％的全球市場份額，而信義光能作為光伏玻璃行業中的龍頭佔全球32％的市場份額，其次是福萊特玻璃（6865）約 10％。兩者光伏玻璃業務在2017年並不突出，主要是由於ASP下跌offset了銷量增長。但由於最近光伏玻璃價格見底回升，似乎擺脫過去年半的下跌趨勢，加上雙玻模祖的應用，價量齊升(或價格最少不會再下跌下)信義光能盈利或會重拾較快增速。

睇好968的理由如下:

- 大股東在2月28號再度增持，信義系的管理炒自己股票的track record是有目共睹。

- 目前太陽能組件面板只用一塊玻璃在表面保護，未來大趨勢是底面共兩塊，目前雙層玻璃模塊在全球光伏市場的滲透率大約為 5％，預計到 2020 年滲透率將增加到 30％以上，這將對光伏玻璃的需求提供重大催化劑。

- 雙玻組件背面採用玻璃替代傳統有機背板，能夠大幅提升光伏組件的抗水、抗腐蝕、抗銹、防火、防風砂磨損等性能，使得組件的發電功效衰減率降低、PID與蝸牛紋等問題也隨之下降，可維持光伏組件的穩定品質。

- 根據天合光能的測算，按照同等25年電站生命週期測算，雙玻組件要比同等規格的常規組件發電量多2.7%，考慮到雙玻組件的質保年限為30年，從全生命週期來看，雙玻組件要比常規組件多發21%的電量，具備很高的性價比。

(http://tuozi.chinabaogao.com/nengyuan/012631D342018.html)

- 在中國嚴格執行供給側改革及環保的大背景下，無論龍頭公司還是小企業都很難增加新產能。雖然在國內很難增加產能，但龍頭企業信義光能有能力在海外進行擴產。根據中金估計，2018至2019年期間將會有3000噸/天的產能投產，產能從6800噸增加至9800噸，增幅約44%。由於馬來西亞較低的天然氣價格和勞動力成本，這兩地的毛利率水平較國內高約5-10 個點。

- 另外，光伏玻璃的平均售價在 2017 年第四季度已經觸底。信義光能自 2017 年 10 月以來已經多次提高出廠價，以下是過16年年初至18年1月的價格變化。

- 另外由於背靠母公司信義玻璃，與母公司的生產基地靠近可在原料採購上發揮規模效應，進一步壓低生產成本(主要為原材料及能源，主要為純鹼，石英砂及天然氣)，而信義光能在成本方面較其他同行具有很大優勢，這可從與同業的毛利率比較可看出。

信義光能的2018/2019年每股盈利約HKD 0.38 及 HKD 0.48，對應為8.7倍及6.9倍，估值相對偏低，而近兩年由於光伏玻璃價格持續下滑(雖然銷量維持高速增長)，公司估值上持續De-rating的，而目前玻璃價格已見底回升，估值或有升空間。

只能沽H，不能沽A

恒指國指最近跌幅頗為驚人，但其實好多中小型股票防守得不錯，睇今日50大升幅股票時，感覺完全不像跌700點。跌市市傳係部份基金在兩會期間，不能出現淨賣出情況，因此在市場情緒不穩下他們要提高現金水平只能沽港股套現。雖然沒有證據證明港股通上述說法，但觀看最近跌得比較多的主要環繞大價股，加上港股通成交過年後急跌，港股通(上海，主要大股為主)最近維持深流出，相反港股通(深圳)維持淨流入。因此上述說法亦不無道理。上年兩會同樣是5號開幕，13號閉幕，看看今年這段時間港股會調到什麼水平?

貿易戰是侵侵R著數(敲詐)的手段

投資時我們往往需要分清資訊是影響股價的重要資訊還是只是Noise，Noise短期(一兩天)會影響股價的波動，但對長遠價值或基本面並沒有任何影響，Noise影響股價的其中一個原因往往只是傳媒把事情放大或大眾對一些新事物由於認知上不足所導致短期恐慌加劇。

而星期5影響股市的Noise無疑就是美國聲稱貿易戰，包括對進口鋼鐵製品加徵25%關稅，對進口鋁製品課稅10%。美國的舉動被認為主要針對中國，聽落嚇一跳，但大家如果睇下數據，就會發覺原來得啖笑。兩者在出口美國佔產量的比例跟本細到可以忽略。

如果侵侵真係想打貿易戰對付中國，選擇鋼材同鋁產品無疑係得啖笑，而且貿易戰在侵侵上台前已經提出，但點解正好上星期才宣佈？主要係侵侵作為一個商人，適逢中國財經首席幕僚劉鶴正隨代表團訪美，R著數係必然，而R著數一定手上要有籌碼，貿易戰就係美國手上的籌碼用來敲詐其他國家。

但這會否只是貿易戰的前奏? 我認為機會比較細，這主要由於:

1)   如果真係打起貿易戰，美國只會同中國兩敗俱傷，作為一個出色既商人，侵侵會否咁做?

2) 政治上，美國只能選擇「聯俄制中」或「聯中制俄」，美國無可能同時與俄羅斯及中國為敵。目前以中東敘利亞的局勢而言，美俄兩國的代理人戰爭持續升溫，在美國支持下敘利亞庫爾德軍隊與俄羅斯支持的敘利亞政府軍的戰爭將持續升溫，因此「聯俄制中」是不可能的事。

3) 美國最大的利益集團是軍火商、石油商、猶太人，其次為商業派，前兩者受惠於「聯中制俄」策略，而敘利亞局勢越亂，猶太人老家以色列就越安全。因此「聯中制俄」符合三者利益。 而商業派其實是美國貿易赤字的主要受惠者，國際巨頭如Nike, Iphone等產品，都是在中國以低價生產後在美國銷售，「聯俄制中」有損他們利益。因此「聯中制俄」策略較為符合美國利益，所以大家見到侵侵上台時明明對俄羅斯表現非常友善，上台後完全反面的原因。侵侵也要聽命於背後多個利益集團的指示。

我相信市場很快會淡忘這因素，而隨著業績期開始，大家還是集中精神留意一些績優股吧。

判斷正確，執行錯誤

依張圖係20號果陣畫尼睇，個陣既判斷係反彈至0.5-0.618時減下磅(31300 - 31800)，始終大家見左個頂後，水位十分有限。前幾日執行計畫減磅，點知減個幾隻尋日爆升創埋52周新高......。learn a lesson

另外分享一篇有關內房的報導

渐进去杠杆 房企融资门槛升利率涨
http://www.xinhuanet.com/fortune/2018-03/02/c_1122474423.htm

就融资成本而言，据记者了解，目前民营房企通过信托渠道融资的主流成本在9%至10%（年化利率），实力稍差一点的民营房企融资成本在10%至12%。有券商分析师得到的数据是：“部分房企反馈，融资成本其实从2017年四季度就开始快速上升，目前大房企融资成本在5%左右，中小房企的融资成本差异比较大，从6%至9%不等，有些甚至更高。

今年無疑大內房市場份額將會加速提高，小房企唯一出路就是將手上土地賣給大房企。